事件：

??????? 公司4月22日發(fā)布2013年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入34.86億元，同比增加145.77%；實現(xiàn)營業(yè)利潤8008.62萬元，同比增加6.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.44億元，同比增加7.04%；基本每股收益0.19元。

點評：

??????? 增長源于公司生產(chǎn)規(guī)模擴大，銷量增加及收購。報告期內(nèi)，全年實現(xiàn)營業(yè)收入34.86億元，同比增加145.77%，主要是因為收購江蘇凱力克和自身銷售業(yè)務(wù)增長；實現(xiàn)營業(yè)成本29.08億元，同比增加176.42%；實現(xiàn)營業(yè)利潤8008.62萬元，同比增加6.25%。公司銷售隨著并表和產(chǎn)能擴張大幅增長，其中鈷鎳粉體銷量3055.60噸，同比增長2.04%；四氧化三鈷銷售6798.13噸，同比增長88.46%；三元電池材料銷售800.63噸，同比增加53.13%；銷售電積銅9878.49噸，同比增加66.44%；碳化鎢銷售1202.04噸，同比上升43.17%；電子廢棄物業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入45225.08萬元，同比上升139.18%。2013年，公司廢舊家電拆解總量突破200萬臺，成為國內(nèi)廢舊家電拆解的主力，電子廢棄物對毛利貢獻(xiàn)率達(dá)到21.09%。

??????? 毛利來源多元化，主要貢獻(xiàn)產(chǎn)品毛利率下滑。從毛利結(jié)構(gòu)上看，四氧化三鈷業(yè)務(wù)和電子廢棄物回收是報告期營業(yè)利潤增長的主要貢獻(xiàn)因素，其他業(yè)務(wù)的毛利基本保持穩(wěn)定，鈷鎳粉業(yè)務(wù)毛利有所下降。從毛利率上看，主要貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)除電子廢棄物小幅上升，四氧化三鈷，鈷粉，三元材料均出現(xiàn)一定程度的下降。這造成公司總體毛利率同比下降9.25個百分點。

??????? 三項費用符合預(yù)期，財務(wù)費用大幅上升。報告期內(nèi)，銷售費用同比增加41.61%，主要是運輸費和物料消耗分別增長135.55%、86.22%；管理費用同比增加36.35%，主要為職工住房公積金、社保費增加91.59%，研發(fā)投入增加30.3%，土地使用權(quán)等無形資產(chǎn)攤銷增加101.93%，房產(chǎn)稅及印花稅等稅金增加53%；財務(wù)費用同比增加1.10億元，同比增長120.82%，主要是利息支出同比增加。

??????? 各在建項目穩(wěn)步推進、完成全國布局。從募投項目來看，廢舊電路板中稀貴金屬、廢舊五金電器、廢塑料循環(huán)利用工程項目目前已經(jīng)完成進度已達(dá)87.39%，預(yù)計2014年6月30日可達(dá)預(yù)計使用目的。電子廢棄物回收與循環(huán)利用已經(jīng)完成工程進度83.06%，預(yù)計2014年3月31日可達(dá)使用目的。非募投項目廢渣廢泥處理工程已經(jīng)完成工程進度90%，江西報廢汽車循環(huán)利用項目已經(jīng)完成工程進度85%。2013年12月，河南格林美、武漢城市礦產(chǎn)公司同時入選國家第三批廢棄電子產(chǎn)品處理基金補貼企業(yè)，覆蓋湖北、江西與河南三省，奠定公司在國內(nèi)電子廢棄物處理領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。

??????? 電子廢棄物業(yè)務(wù)開始釋放產(chǎn)能與業(yè)績。經(jīng)過2年的建設(shè)，募集資金投資項目“廢舊電路板中稀貴金屬、廢舊五金電器、廢塑料的循環(huán)利用項目”已經(jīng)完成建設(shè)，項目進入試運行階段，為后續(xù)增長帶來動力。

??????? 政策支持力度加大提供發(fā)展空間。2013年12月，國家發(fā)改委環(huán)資司向社會公開征求對《廢棄電器電子產(chǎn)品處理目錄調(diào)整重點（征求意見稿）》的意見，截止2014年1月24日，意見征求完畢，按照征求意見稿，有望新增電池、燈管、傳真機、復(fù)印件、飲水機、抽油煙機、壓力鍋等30多種消費電子產(chǎn)品列為生產(chǎn)者支付處置費目錄，將大大擴大電子廢棄物收費處置的范圍，使生產(chǎn)者支付處置費成為電子廢棄物回收處置企業(yè)的正常持久收益，為公司帶來廣闊的市場空間和持續(xù)利益增長。

??????? 維持公司“增持”的投資評級。結(jié)合公司產(chǎn)能投放進度以及對未來經(jīng)濟的判斷，我們預(yù)測公司2014-2015年EPS分別為0.29元和0.33元，對應(yīng)2014年4月21日收盤價11.13元的動態(tài)PE分別為38.33倍和33.94倍。結(jié)合行業(yè)的估值水平，我們維持公司“增持”的投資評級，目標(biāo)價12.19元，對應(yīng)2014年P(guān)E42倍。

??????? 主要不確定性。原材料價格大幅波動；下游需求波動；公司在建工程實施進度變化。

2014-04-22 類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券 研究員：劉博 鐘奇 施毅

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