??????? 2013年凈利潤同比增長7.04%，低于預期2013年公司實現營收34.86億元，同比增長145.77%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.44億元，同比增長7.04%。對應EPS0.19元，基本與此前業績快報一致。收購凱力克等低毛利業務占比增加是公司增收不增利的主因。

??????? 2014年電子廢棄物業務放量是最大看點公司2013年實現電子廢棄物拆解200多萬臺。隨著公司河南、武漢基地于2013年12月進入國家第三批廢棄電器電子產品處理基金補貼企業名單，公司預計2014年電子廢棄物產能將全面釋放，拆解量有望達到700萬臺。此外，國家廢棄電器電子產品處理目錄可能進一步擴容，從而擴大電子廢棄物收費處置的范圍，我們預計亦將對公司這一業務產生積極影響。

??????? 擬非公開發行推動報廢汽車處理業務公司計劃非公開募集不超過25.69億元用于報廢汽車產業等項目，公司控股股東承諾現金認購不低于10%，增發底價為10.32元/股。我們預計公司2014年江西報廢汽車基地將率先開始投入運行，武漢、天津基地將完成建設，此外公司還計劃與三井東京、HONEST合作在武漢推進汽車零部件再制造基地。公司在報廢汽車領域積極布局，未來可望成為新的利潤增長點。

??????? 估值：目標價11.9元，維持“中性”評級我們基于瑞銀VCAM工具，進行現金流貼現絕對估值法估值，在WACC為8.1%的假設下，得到公司11.9元的目標價。維持“中性”評級。

2014-04-22 類別：公司研究 機構：瑞銀證券 研究員：林浩祥

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